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金吾财讯|招商证券发布研报指，锅圈（02517.HK）2026上半年收入为39.47亿港元，同比增长21.8%；毛利为8.49亿港元，同比增长18.3%；上半年净利润为2.13亿港元，同比增长12.1%；经调整核心经营利润2.25亿港元，同比增长18.3%。分渠道来看，加盟商渠道销售收入31.70亿港元，同比增长22.1%，占比80.3%；其他渠道销售收入6.79亿港元，同比增长21.2%，占比17.2%；服务费收入0.98亿港元，同比增长16.5%，占比2.5%。门店网络方面，截至2026年6月末，集团门店总数由2025年末的11566家增至12198家，其中加盟店12190家，自营店8家。上半年净增加632家，新开997家，新关365家；乡镇门店净增367家，总数达3377家。集团推进门店升级调优，上半年完成684家大店模式升级，并实现96家露营网点营业。会员运营方面，注册会员数量约8200万名，同比增长63.0%；会员消费金额占比达73.2%，较去年同期提升12个百分点。财务指标方面，公司2026上半年毛利率为21.5%，同比下降0.6个百分点；销售及分销费用率9.7%，同比上升0.2个百分点；管理费用率6.2%，同比下降0.2个百分点；净利率5.4%，同比下降0.5个百分点。2026上半年拟宣派中期股息合计约1.28亿港元。招商证券认为，在家吃饭餐食产品比较优势明显，预计渗透率持续提升。锅圈为在家吃饭餐食产品龙头，渠道、供应链及运营能力突出，预计持续开店带动规模增长，自产比例提升及规模效应下净利率继续提升。因公司全年开店目标下调，第二季度净利率同比下降，调整公司2026/27/28E经调整净利润分别为5.0/6.0/6.9亿港元。维持“强烈推荐”评级。风险提示：开店不及预期、同店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

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